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解读消费税新政影响 季报检验期优选高端

2019-10-15 08:07  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

市场广泛关注本周公布的消费税改革新政对白酒行业影响,我们认为白酒消费税若后置征收,效率仍待解,若推进将加速行业集中,利好茅台等强势品牌。下周将步入三季报检验期,预计强分化将成白酒板块关键词,高端仍最具确定性,茅台批价仍有上行空间,奠定高端价格带景气度,建议坚守板块估值切换行情,首推茅五泸;食品板块龙头配置价值依然突出,继续推荐伊利、海天、中炬,同时积极关注中报具有超预期潜力的细分龙头绝味、桃李。

报告正文

消费税新政解读:征收效率仍待解,若推进将加速集中。本周国务院公布《减税后央地收入划分改革推进方案》,市场关注此政策对白酒行业发展的影响,我们点评如下:1)白酒消费税后置征收,需解决征收效率和地税平衡两大问题。2)茅台可将消费税转移至渠道,自身利润将增厚。3)五泸等强势品牌,预计将提价对冲影响,仍将利好报表业绩。弱势品牌独自消化,行业集中度预计将加速提升。

重点公司跟踪:古井发货节奏平稳,海天全年计划稳步推进

1)洋河股份:节后库存环比有所下降,价格继续小幅提升。中秋旺季公司继续控货去库存,节后库存环比下降、价盘有所提升。Q3费用有所控制帮助理顺渠道价格体系,同时更多费用投入终端和消费者培育。公司对当下面临的核心问题认识明确,前期调整在渠道端已显成效。未来洋河最大的优势在于公司品牌全国化、洋河双沟组合品牌、团队能力现代化,依然看好洋河一流经营水平及调整能力,期待公司加快解决内部问题。

2)古井贡酒:Q3发货节奏平稳,节后库存低于去年同期。调研反馈,截至9月底全年任务完成80%+,Q3发货节奏整体平稳。旺季动销良性,节后库存低于去年同期,价格较为坚挺。预计公司10-11月将顺利完成全年百亿目标。“集中+升级”逻辑下公司未来三年收入有望维持高增,升级+控费,业绩弹性释放值得期待。

3)海天味业:发货进度符合预期,库存水平在合理区间。调研反馈,Q3全国总体发货进度符合公司设定(75%左右)。地区间略有分化,华东、中西部较快,华北东北偏慢。整体库存水平稳定可控,淡旺季原因环比下降,同比略有提升(1%左右)。如果进入四季度感受到完成目标压力较大,则有可能提价,目前没有明确预期。

4)烘焙行业跟踪:美焙辰促销投入有所收窄,行业竞争趋缓。调研反馈,Q3华北等地美焙辰促销投入有所收窄,折扣让利幅度降低,桃李部分产品价格跟随恢复。总体来看,局部地区竞争环境有所好转,行业扩容将持续,桃李整体预计保持稳健增长,力争年度增长目标达成。

投资策略: 1)白酒板块:步入季报验证期,高端仍最确定。在旺季分化愈演愈烈的背景下,行业进入三季报验证期,预计板块具有略加速潜力,不过幅度有限,分化仍将是关键词。茅台批价节后回升,看至年底行业景气度指标仍有上行空间,坚守板块估值切换,首推确定性最足的茅五泸,推荐古井、今世缘。2)食品板块:战略配置龙头,关注预期改善。两条主线精选投资机会,一是龙头长期市占率仍在提升,配置价值依然突出,二是中报具备超预期潜力的细分龙头。推荐伊利、海天、中炬,推荐绝味、桃李,关注榨菜左侧机会。

风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

一、渠道调研周周鲜:茅台批价节后回升,五粮液国窖稳定

茅台:节后批价边际有所回升,批价由节前最低2150元回升至2300元左右,拆箱价格由1800元左右回升至2050元。

五粮液:普五批价维持在930-940元区间,库存保持一个月左右健康水平。

国窖:1573批价稳定在770-780元区间,库存在两个月左右合理水平。

二、消费税新政解读:征收效率仍待解,若推进将加速集中

事件:本周国务院公布《减税后央地收入划分改革推进方案》,文中提到将对部分在生产环境征收的消费税逐步后移至批零环节,先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟品目实施改革,市场关注此政策对白酒行业发展的影响。

我们点评如下:

1、白酒消费税的后置征收,仍需解决征收效率和地税平衡两大问题。白酒目前消费税在厂商环节征收,征税成本低、方式便利,若改为后置征收,不同于烟草/成品油专卖、汽车金额大,白酒销售渠道细碎、价格带覆盖宽、批零环节多,需解决征收效率问题;第二,若改为后置征收,税收归终端购买消费地归于当地财政,需解决白酒生产大省税源平衡问题。

2、若消费税后置征收,茅台可将消费税压力转移至渠道环节,企业自身利润增厚。假若考虑白酒消费税后置征收,缴纳主体若为经销商,企业自身不再缴纳消费税,考虑目前渠道丰厚利润及关闭的经销商资格,茅台有能力将消费税压力转嫁给渠道环节,自身报表是增厚的。

3、对五泸等白酒强势品牌,企业或将提价对冲。对于五泸等白酒强势品牌而言,目前渠道利润不能覆盖消费税成本,预计企业短期将会对渠道进行补贴,共同分担消费税影响,短期对报表影响需进一步测算,但考虑到其强势品牌地位,企业或将通过提价的市场方式对冲影响,仍将利好报表业绩。

4、弱势品牌将独自消化,行业集中度将进一步加速提升。行业渠道反馈对强势品牌企业青睐程度明显提高,对高价差、低辨识度的弱势品牌兴趣不大,区域弱势品牌无法顺利将消费税转嫁给渠道,只能独自消化大部分甚至全部税改影响,进一步加大弱势品牌的财务压力,行业集中度将会加速提升,从行业发展趋势看,未来5亿以下规模的弱势白酒品牌将举步维艰。

总结:白酒消费税改革推进没那么快,即便推行,利好茅台及其他白酒强势品牌,并将进一步加快行业集中。

三、重点公司跟踪:古井发货节奏平稳,海天全年计划稳步推进

洋河股份:节后库存环比有所下降,价格继续小幅提升。继7-8月控货后,9月中秋旺季公司继续控货去库存。草根调研反馈,节后库存环比有所下降,省内平均在1.5-2个月,价盘有所提升,批价较节前继续上升5-10元。费用上,公司三季度有所控制,减少费用投入,帮助理顺渠道价格体系,同时将更多费用投入终端和消费者培育。我们认为,洋河当前最核心是需要解决渠道库存及市场价格失序的问题,提升渠道推力,公司已认识到问题的重要性并采取相应措施,前期的调整目前在渠道端已经体现出一定的成效。未来看,洋河最大的优势,在于公司品牌全国化、洋河双沟组合品牌、团队能力现代化。我们依然看好洋河一流经营水平及调整能力,期待公司加快解决内部问题,重回蓝色经典时代。维持19-20年EPS 5.92和6.50元,维持“强烈推荐-A”评级。古井贡酒:Q3发货节奏平稳,节后库存低于去年同期。草根调研反馈,截至9月底,公司完成全年任务80%+,公司三季度发货节奏整体较为平稳。旺季动销良性,节后库存低于去年同期,价格也较为坚挺。预计公司10-11月将顺利完成全年百亿目标。我们认为,公司逐步进入省内份额收割期,受益“集中+升级”两大逻辑,公司未来三年收入有望保持高增,利润端方面,升级+控费,业绩弹性释放值得期待。维持19-20年EPS 4.59、5.50元,给予20年25X PE,一年目标价138元,维持“强烈推荐-A”评级。海天味业:发货进度符合预期,库存水平在合理区间。根据草根调研,三季度全国总体发货进度符合公司设定,目前大致为75%。不同地区间略有分化,华东、中西部较快,华北东北偏慢。库存水平来看,整体库存情况环比下降(淡旺季原因),同比略有提升(1%左右),与大环境基本相符,稳定可控。提价方面,渠道暂时没有明确预期,如果进入四季度感受到完成目标压力较大,则有可能提价,保障今明年的目标完成性。我们维持19-20年1.95,2.37元的EPS,及“强烈推荐-A”评级。烘焙行业跟踪:美焙辰促销投入有所收窄,行业竞争趋缓。草根调研反馈,Q3华北等地美焙辰促销投入有所收窄,折扣让利幅度降低,桃李部分产品价格跟随恢复。总体来看,局部地区竞争环境有所好转,行业扩容将持续,桃李整体预计保持稳健增长,力争年度增长目标达成。我们维持桃李面包19-21 年 EPS 预期 1.12、1.29、1.53元,及“强烈推荐-A”评级。

四、投资策略:步入季报验证期,高端仍最确定

白酒板块:进入季报验证期,高端仍最确定。在旺季分化愈演愈烈的背景下,行业进入三季报验证期,预计板块具有略加速潜力,不过幅度有限,分化仍将是关键词。高端白酒确定性突出,茅台批价国庆节后回升,看至年底行业景气度指标仍有上行空间,我们继续重申坚守板块估值切换观点,首推确定性和性价比兼具的高端茅五泸,推荐升级+集中长期逻辑持续演绎,精选区域龙头古井、今世缘。

食品板块:战略配置龙头,关注预期改善。食品板块建议两条主线精选投资机会,一是龙头长期市占率仍在提升,设定合理收益率预期,配置价值依然突出,特别对于长线资金仍具较高性价比。伊利股权激励方案通过,市场预期回调之后,中线配置价值已经突出。二是中报具备超预期潜力的细分龙头,绝味开店逻辑仍稳步演绎,轻餐饮供应链布局仍在开拓,桃李受益行业竞争趋缓,预计保持稳健增长,建议积极关注。具体标的上,我们继续推荐伊利、海天、中炬,推荐绝味、桃李,榨菜基本面处于触底阶段,建议关注左侧机会。

风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

    关键词:白酒股 白酒板块 消费税  来源:招商食品饮料  杨勇胜团队
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