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水井坊调研报告:大力度品牌投入推动可持续成长

2019-10-15 08:41  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司近况

9 月底我们调研了公司总部和湖南、广东、江苏的经销商,要点如下:

1、公司认为自己和茅台五粮液等公司的核心差距是品牌,将继续加大在品牌上的费用投入,从而提升水井坊的品牌影响力,进而推动公司产品结构上移,防止和龙头企业差距过大。

2、湖南、广东、江苏等大型市场的营收增速在适度放缓,主要因为终端动销速度放缓,目前的渠道库存较去年同期提升0.5-1 个月,当前的核心终端基本开发完毕,主要在坚持精细化管理。

3、从产品结构上看,臻酿八号仍然是增速最快的单品,产品性价比较高,成为各地大众商务和宴席消费的主流品牌之一,短期内结构提升不明显。

评论

首先,我们认为公司在次高端市场的成长具备可持续性。在300~500 元价位,水井坊的品牌力和产品力相对于行业主流品牌具备竞争优势,正在持续进入大众宴席和商务市场。大众宴席消费正在逐步转入次高端市场,我们估计未来8~10 年有望达到2000亿元的市场规模,水井坊将长期受益于其高端品牌定位和产品优势。

其次,公司正处于品牌大力度投入期,我们认为公司费用率只能缓慢下降,短期盈利能力将小幅度稳步上升,我们预期从2020 年开始,费用率有望下行,我们预计品牌费用投入到2020 年预计达到9 亿元。

最后,根据主要市场的表现,我们预测三季度公司营收增速在25~30%区间,下半年的营收增速也在这一区间。

估值建议

由于看好公司长期品牌价值,我们小幅上调2020 年营收0.9%到43 亿元,上调归母净利2%到9.98 亿元,上调目标价2.4%至60元,对应2019/20 年39/29x P/E,当前股价对应2019/20 年29.8/22.5x P/E,目标价较当前股价有30.5%上涨空间,维持跑赢行业评级。

风险

如果公司的产品线过长,那么300 元价位产品成长将受限。

    关键词:水井坊 白酒股 白酒板块  来源:中金公司  邢庭志 陈文凯
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