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徽酒江湖:“马太效应”背后的数据逻辑

2019-12-24 07:58  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

对于白酒行业而言, “西不入川,东不入皖”的说法为业内所周知,在目前19家上市白酒企业中,徽酒军团就占据四席,称为徽酒“四朵金花”。

古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒、金种子酒作为安徽白酒的代表从2017年行业强复苏后,一路狂奔,领跑整个徽酒,但过程中, “马太效应”也逐渐显现出来。

据财报显示,2018年四家酒企营收总和达到177.59亿元,其中,古井贡酒营收86.86亿元,遥遥领先于口子窖酒的42.69亿元、迎驾贡酒的34.89亿元和金种子酒的13.15亿元。

《华夏酒报》记者从2019年前三季度报发现,四家酒企的差距进一步被拉大。其中,古井贡酒2019年前三季度营业收入82.0亿元,口子窖34.66亿元,迎驾贡酒26.49亿元,金种子酒6.93亿元。

金种子酒净利下滑

作为徽酒的“四朵金花”之一,金种子酒在多年业绩持续下滑后, 在2019年上半年出现了净利润亏损。

事实上,相较于徽酒“四朵金花”中的另外三家公司古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒,金种子酒的体量最小,业绩表现不尽人意,2013年以来,其营收和归母净利润连续五年下滑。对此情况,公司在预减公告中一般简单解释为受宏观政策和市场环境影响。在2018年,虽然其业绩曾出现小幅回升,主要原因是由“原麻纺老厂区土地及附属物被政府作为棚户区改造产生补偿收益”所致。

对于白酒企业来说,销售推广确实是非常重要的一环,但结合金种子酒的销售费用占比与业绩来看,其销售推广的效果是否与其投入相匹配?在4家徽酒企业中,销售费用占比最高,业绩反而最低,靠不断进行市场投入,才能维持自己的市场份额。

《华夏酒报》记者查看其销售费用明细情况,发现2019年上半年相比上一期数据,促销费用、广告费用却在下降的,未来还有公司多少资金用于销售推广还未可知。

此外,除销售费用占比最高之外,金种子酒的管理费用占比在4家酒企中也最高,2019年前三季度为14.3%,而古井贡酒在6%左右、迎驾贡酒在5%左右,口子窖酒在4%左右。

《华夏酒报》记者根据财报还核算了金种子酒2018年和2019年上半年的营收数据,2018年、2019年上半年,金种子酒营业收入分别为13.15亿元和5.06亿元,若考虑到国内增值税率16%的影响,则金种子酒2018年、2019年上半年含税总营收大约为15.25亿元和5.87亿元(实际上,2018年1~4月国内增值税率为17%,所以2018年实际含税营收可能比推算金额还要高)。

从其合并现金流量表数据显示,公司的“销售商品、提供劳务收到的现金”分别为14.7亿元和6.01亿元,此外,2018年、2019年上半年公司新增预收款分别为-1281.99万元和3377.16万元,对冲同期与现金收入相关的预收款项影响,则与2018年、2019年上半年营收相关的现金流入了14.83亿元和5.68亿元。

将这两年的含税营收与现金收入数据勾稽,则2018年、2019年上半年含税营收相比现金收入分别多出4230万元和1991.83万元。理论上,2018年、2019年上半年的应收款项应该分别新增4230万元和1991.83万元。

然而,在这两年的资产负债表中,金种子酒的应收账款(包含坏账准备)、应收票据合计分别为3.5亿元、2.28亿元,相比上一年年末相同项数据,2018年仅新增了2034万元,2019年上半年则未增反减了1.22亿元,分别存在2195万元和1.42亿元的差异。

虽然公司披露了2018年和2019年上半年的应收票据背书分别有1.82亿元和1.62亿元,可若考虑这个因素影响,则与营收相关的数据偏差反而更为明显。

区域市场竞争加剧

除金种子酒数据疑点以外,《华夏酒报》记者根据财报数据,发现近几年徽酒“四朵金花”对安徽市场及其辐射区的依赖都不小,其中,口子窖酒的安徽省内销售占比保持在80%左右,古井贡酒华中市场占比超过85%,迎驾贡酒常年在安徽省内销售占比也保持在50%以上(迎驾贡酒2019年上半年未披露区域占比数据),而金种子酒2017年和2018年省内销售占比则超过了80%。

上海镶宜资产管理公司董事合伙人徐祥华分析指出,如此销售数据表现意味着,徽酒“四朵金花”在某种程度上来说都是非常典型的区域型企业,然而在大致相同的市场空间下,“四朵金花”中却只有金种子酒业绩出现连年下滑并亏损。究其原因,或与金种子酒产品构成、营业成本以及三费占比较高有直接关系。

在产品结构上,财报数据显示,金种子酒的酒类业务占营收比例最低,至2019年上半年,仅占到59%,其余3家酒企则几乎在95%以上。

在毛利率表现上,若单看白酒板块的毛利率,则金种子酒的毛利率是最低的,在60%左右,而迎驾贡酒在64%左右、口子窖酒74%左右、古井贡酒77%左右。

若综合其他业务情况,则金种子酒的毛利率进一步下行,下降到50%左右。2017年以来,金种子酒的毛利率一直持续下降。徐祥华认为,说明占比越来越高的药业板块不仅没有提升金种子酒的综合毛利率,反而还有明显的拖累。

此外,金种子酒的白酒毛利率在2017年至2019年上半年期间下降幅度是4家徽酒企业中最高的,达2个百分点。对于金种子酒来说,其毛利率的持续下滑,是产品卖不上价,还是营业成本过高呢?

据年报显示,2018年金种子酒、迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖酒平均每千升白酒价格分别为8.3万元、6.7万元、10.3万元和12.6万元,2017年则分别为7.2万元、6.6万元、8.1万元和10.8万元。

数据对比可以看出,金种子酒的平均价格在2018年还是有所提升的,然而在这样的情况下,毛利率反而最低,而且未增反减。业内专家指出,金种子酒毛利率最低的原因并不是其产品卖不上价,而是由其他因素所导致。

结合白酒板块营业成本占营收比例来看,古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒和金种子酒2018年营业成本占比分别为21.9%、25.7%、39.07%和38.57%,据分析,出现这种现象要么是金种子酒的人工成本、材料成本都较高,要么就是在投入相同成本下,古井贡酒和口子窖酒的产品更卖得上价,而金种子酒的回报较低。

除毛利率最低之外,金种子酒的净利率也明显比另外3家酒企低上一大截。迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖酒2017年至2019年三季度的净利率分别在22%上下、20%上下和35%上下,且都呈增长趋势,而金种子酒同期净利率却分别为0.7%、7.82%和-10.23%。

    关键词:徽酒 口子窖 古井贡酒  来源:华夏酒报  徐雅玲
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