事件：五粮液发布2019 年半年度主要业绩数据公告，公司2019H1 实现营收271.5 亿元左右，同增26.50%左右，实现归母净利润93 亿元左右，同增31%左右，EPS2.4 元/股。
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点评：(1)二季度表现略超预期，看好公司业绩增长空间。经测算，公司二季度实现营业总收入95.6 亿元左右，同增27.08%，实现归母净利润28.25亿元左右，同增32.07%。公司二季度收入和利润表现均略超预期，主要是因为公司酒类产品结构优化，核心产品五粮液量价增长所致。8 月1 日新普五零售价已从1199 元上调至1399 元，五粮液需求仍旺盛。茅台批价和终端价的持续提升为五粮液价格上挺提供充足空间，随着旺季的逐步临近，预计五粮液价格将持续上行，看好五粮液业绩增长空间。
(2)性价比提高激发真实需求，推动产品复购率提升。消费品的核心是铺货和复购率，五粮液通过数字化营销构建稳定透明的渠道结构，帮助更好铺货，同时五粮液不断提高产品品质，品牌价值持续回归，使得产品性价比不断提升，替代部分茅台酒的直接饮用需求，五粮液酒的真实需求增加，有望推动产品复购率提升，未来消费量有望持续扩大。
(3)改革成效显着，改革红利不断释放。五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品，并且从内部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。预计改革将持续改善公司利润率、营销情况，帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会，不断释放公司内部优势，目前改革红利正在不断释放。近期五粮液督导组根据后台异常数据的经销商进行查处，并下发七封处罚通知，显示出公司在渠道改革、推动数字化赋能方面的决心。
(4)低估值、高ROE 拓宽前景，海外业务、系列酒及并购带来增量机会。随着MSCI 扩容，外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE 公司将成为这些资金的首选配置标的。近年来，外资对于国企改革的理解逐步提升，而五粮液作为国企改革的坚决执行者，前景可期。同时五粮液积极布局海外业务，实施普五和系列酒结合走出去的战略，预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期，推动五粮液海外业务占比提升。
目标空间：由于公司产品矩阵化升级优化，国改持续推进，我们预测 19-21年收入分别为 500、600、691 亿元，同增 25%、20%、15%;19-21 年净利润分别为175、232、290 亿元，19-21 年eps 分别为 4.51、5.98、7.47 元/ 股。此外，控盘分利模式助力公司内部持续优化，目前改革成效初显，维持买入评级。
风险提示：食品安全风险，改革成效达不到预期风险，终端需求下降风险。
