一、事件概述。
近期我们调研了泸州老窖，同管理层就近期经营情况及未来规划进行了交流。
二、分析与判断。
2014年1573控量保价，中档酒销售下滑。
今年上半年，公司各档产品的收入占比情况为:以国窖1753为代表的高档酒15%，以窖龄和特曲为代表的中档酒23%，博大公司旗下的低档酒62%。从今年的情况来看：1、1573控量保价，以去库存为主。1-9月1573销量约800吨，由于四季度部分经销商退出等原因，库存压力仍然较大，四季度到现在还没大规模发货，面对五粮液降价，公司选择控量保价，预计全年销量不到1000吨，销售收入约10亿元。2、因销售动力不足和竞品价格下降，中档酒销售下滑。公司前三季度中档酒中，窖龄和特曲销量各有1000多吨，合计销售额不到10个亿，较去年有所下滑，主要的原因在于渠道动力不足和竞品价格下降，目前窖龄和特曲库存仍存压力。
2015年整体有望实现恢复性增长。
预计2015年公司整体业绩能够实现恢复性增长，其中，(1)1573在2015年一季度预计仍以去库存为主，春节是很重要的窗口，之后再看怎么做，公司有望在春节将库存降低至合理水平，由于2014年基数低，全年有望恢复性增长。(2)中档酒方面，特曲最迟2015年春节库存应该能消化完，窖龄库存压力较大，去库存时间不确定，库存消化完后的主要任务是放量，价格相对会放得较开。(3)低档酒方面，博大整体库存不大，未来万镇计划将继续实施，向下延伸渠道，随着渠道下沉，有望实现稳定增长。
未来期待国企改革进程加快，公司推进电商建设补充现有渠道。
(1)国企改革方面，公司属市国资委管理，国企改革进度相对较慢，需要等待市政府方向性政策推出，公司管理层态度较积极，此前也有多次尝试，希望在混合所有制改革后，国资股份占比能够下降到50%以下。五粮液属省国资委管理，预计2015年将启动国企改革，这有望带动公司的改革进程。(2)电商方面，公司自有电商在成立过程中，合作伙伴均有实际电商运作经验;未来公司将推出电商专属品牌和包装、节气专属产品等。除此之外，公司希望电商提供大数据支持，现有包装全部消化后，都会印上二维码。虽然电商短期很难成为公司的主要销售渠道，但必将迅速成为现有渠道的有益补充。
盈利预测与投资建议。
预计14-16年EPS 分别为1.18/1.28/1.40元，对应PE 分别为17X/16X/14X，首次覆盖，谨慎推荐，合理估值23元。
风险提示:销售不达预期，反腐继续变严
