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五粮液:定增调整不影响员工和经销商积极性

2016-12-06 09:45  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

事件:五粮液12 月2 日晚间公告,公司非公开发行股票募集资金总额由23.34 亿元缩减至18.54 亿元,发行数量由1 亿股下调至8225 万股。

从认购主体来看,泰康资管、华安基金和凯联艾瑞三家机构的认购金额分别从7.9 亿元下调为5.2 亿元,3.5 亿元下调为2 亿元,2.56 亿元下调为1.98 亿元。

修改后的定增方案显示,募资资金用途仍然用于信息化建设、营销中心和服务型电子商务平台的建设上,但拟投资9.88 亿元的营销中心建设在动用募集资金消减了4.8 亿元。

定增调整负面影响不大,公司核心员工、经销商拟发行数目不受影响。

由于证监会加强了募集资金用于房地产相关项目建设的限制,公司本拟投资9.88 亿元的营销中心建设不得不削减,营销中心建设资金不够部分由公司出资,而信息化建设以及服务型电子商务平台募集资金不受影响。

发行数量由1 亿股下调至8225 万股,公司核心管理层、员工以及优质经销商拟定增数目不变,针对机构发行数量减少近1800万股。

我们认为,定增调整依旧有效的捆绑了公司的核心管理层、员工以及优质经销商等,这些参与的群体是公司业绩可持续发展的核心源动力,调整不改释放公司经营活力的逻辑。总体而言,我们认为定增调整负面影响不大。

定增调整稍推迟过会的节奏,静待定增过会释放活力。公司混改涉及管理层、中层骨干以及核心经销商,都形成了提升公司业绩的共识,这也是大国企五粮液所急需的,期待通过定增来激发战斗活力,实现快速增长。

然公司于8 月下旬对股价大幅偏离发行价格的合理性提出说明要求,公司股价在过会前有一定短期压制;按照节奏,公司已做了充分的沟通和准备,定增调整稍微推迟过会的节奏,我们预估春节前定增有望过会,期待过会后释放潜力。

全年报表无忧,未来2-3 年可实现双位数增长。前三季度公司实现177 亿的营收,加上今年预收账款实现的47 亿的增量,已完成224 亿(去年全年报表217 亿元)的打款计划,全年报表无忧。

实现骄人的成绩除了五粮液实现了量价齐升之外,今年系列酒公司销售额与销量比去年同期增长25%和17%。单独三季度而言,营收44 亿元,预收款环比增长23 亿元,向好的趋势进一步得到验证。

明后年来看,一方面来自于高档白酒景气度的提升,另一方面来自于公司定增过会后释放的活力,我们认为预计2-3 年可实现双位数增长。

低估值具备较强吸引力。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复,持续保持在20 倍(年复合增速约5%),保乐力加近两年估值维持在28-32 倍之间;而国内高端白酒代表茅台和五粮液的业绩增速预计可达两位数,估值理应可以达到国际巨头估值水平。

国内市场对比来看,目前茅台对应2016 年达到24 倍,老窖近30 倍,而五粮液仅19 倍,五粮液的估值明显偏低;从收入/市值角度来对比,五粮液相对于茅台而言市值被低估。近期而言,我们认为五粮液是最值得参与的白酒标的。

目标价49 元,维持“买入”。我们认为今年公司业绩处于转折期,短期股价受到压制,期待过会后释放潜力。预计2016-2017 年EPS 分别为1.96、2.19 元,同比增长20.74%、11.32%,目标价至49.0 元,对应2016 年25 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。

    关键词:五粮液 混改  来源:中泰证券  胡彦超
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