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五粮液:收入稳健增长 期待改革加码

2018-10-29 09:33  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司Q3收入业绩分别增长23.2%和19.6%,收入稳健增长,费用率及税金率上升致业绩略低于预期。三季度公司继续控货挺价,近期批价平稳,渠道动销总体良性,Q4将继续控制发货节奏,以备来年轻装上阵。展望19年,期待公司能够加快改革进展,短期力促批价继续回升,中期加快渠道扁平化,拉大顺价幅度。略调整18-19年盈利预测3.28、3.78元,给予19年18-20倍PE,目标价68-75元,维持强烈推荐。

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报告正文

18Q3收入业绩分别增长23.2%和19.6%,控量政策下收入增速略放缓。公司18年前三季度实现收入292.5亿,归母净利94.94亿,扣非净利94.45亿,分别同比增长33.1%、36.3%和35.9%,其中Q3单季收入78.29亿,归母净利23.84亿,扣非净利23.58亿,分别同比增长23.2%、19.6%和18.5%,三季度收入增速放缓符合预期,主要系发货节奏放缓及去年相对高基数所致,业绩略低于预期,主要由于三季度费用提升所致,预计系公司增加中秋国庆终端投入。Q3销售回款92.3亿,同比+23.1%,经营净现金流32.8亿,同比+12%。Q3预收账款24.4亿,同比下降-50.5%,应收票据143.2亿,同比提升37.24%,环比下降15.6%,推测系上半年收取票据部分尚未到期,同时仍有票据打款情况所致。

Q3毛利率提升明显,费用率及税金率上升致净利率略有下降。Q3毛利率同比上升5.43%至75.2%,推测系中秋国庆双节普五适度加大发货、高端产品占比提升所致。Q3销售费用同比大幅增长76.4%,一是去年同期销售费用大幅下降基数较低,二是中秋期间公司加大经销商补贴,销售费用率相应提升3.55pct至11.77%。Q3管理费用率下降1.65pct至6.81%,系公司收入增长、费用持续摊薄所致。Q3主营税金率17.5%,同比提升3.3%,预计系消费税季度缴纳确认节奏不同所致。受销售费用率及税金率提升影响,公司Q3净利率31.93%,小幅下降0.72pct。

控货力保价格坚挺,期待渠道改革提速。草根调研反馈,公司自6月23日起暂缓接受普五订单以来,Q3发货并未大幅放开,渠道库存处于低位,近期普五批价总体保持在830元左右,渠道动销总体平稳。预计Q4将继续控制发货节奏,以待来年轻装上阵。展望19年,考虑报表基数提升及需求放缓影响,预计公司增速将有所放缓。公司当前已经开始着力解决渠道和价格问题,招商工作暂缓,百千万工程也更注重核心终端质量,但理顺价格体系不是一朝一夕,需加大终端消费者认可度,扁平化渠道额度,把握好量价平衡,从而逐步提升价格。核心问题解决尚需时日,期待公司加快改革进展,短期力促批价继续回升,中期加快渠道扁平化及精细化管理,拉大顺价幅度,释放改革红利。

收入增速稳健,静待改革更进一步,调整目标价至68-75元。公司Q3收入稳健增长,费用率及税金率上升致业绩略低于预期,三季度公司继续控货挺价,近期批价平稳,渠道动销总体良性,Q4将继续控制发货节奏,以备来年轻装上阵。展望来年,期待公司能够加快改革进展,短期力促批价继续回升,中期加快渠道扁平化,拉大顺价幅度。略调整18-19年盈利预测3.28、3.78元,给予19年18-20倍PE,目标价68-75元,维持强烈推荐。

风险提示:批价回落,竞争加剧,需求不及预期。

    关键词:五粮液 白酒股 三季报  来源:招商食品饮料  杨勇胜 李泽明
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