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洋河股份:Q3顺利转正 经营趋势向好

2020-10-22 08:56  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司Q3收入业绩顺利转正,符合市场预期。洋河19Q3以来连续四个季度负增长,经过一年多的调整,目前库存消化到合理水平,价格体系稳中有升,调整效果逐步显现。展望明年,随着消费进一步恢复,公司动销有望持续改善,当前梦6+全国化布局基本完成,势能有望加快释放,叠加今年低基数,明年有望实现较快增速,拉动整体收入实现稳健增长。略调整20-21年EPS 5.14、5.75,渠道边际改善,值享估值修复,给予21年30x,一年目标价172元,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

Q3收入利润增长7.6%/14.1%,扣非归母净利增长2.3%,三季度收入业绩转正,符合市场预期。公司20年前三季度实现营收189.14亿,同比-10.35%,归母净利润71.86亿,同比+0.55%,扣非归母净利润56.34亿,同比-13.94%,其中20Q3单季营收54.85亿,同比+7.57%,归母净利润17.85亿,同比+14.07%,主要系投资带来非经常性收益大幅增加,扣非归母净利润13.68亿,同比+2.25%,符合市场预期。20Q3末预收账款38.69亿,同比+95.5%,环比Q2基本持平,Q3销售回款57.11亿,同比-5.12%,经营净现金流22.89亿,同比+2.69%,现金流环比上半年改善明显,主要系三季度公司回款和动销边际改善,尤其梦3回款较好(后续老梦3将停产,推出升级版梦3,经销商对老梦3打款较为积极)。

Q3毛利率略有下降,费用率及税金率基本持平,非经常性收益推动净利率同比提升1.8%。公司20年前三季度毛利率73.2%,同比+1.53%,其中20Q3毛利率73.16%,同比-0.78%,略有下滑,推测系去年同期梦6打款较多(19Q4推出梦6+,19Q3梦6打款较多),高端产品基数较高所致。费用端方面,Q3销售费用率17.96%,同比+0.31%,管理费用率8.21%,同比-0.05%,研发费用2.55%,同比+2.38%,主要系新增研发项目投入增加所致,税金及附加比率13.17%,同比-0.08%,整体较为平稳,Q3净利率同比提升1.84%至32.58%,主要系投资及公允价值变动等带来非经常性收益增加较多所致。

调整初见成效,当前库存良性,梦6+全国化布局基本完成,明年有望恢复良性增长。草根调研反馈,经过一年多的调整,洋河当前各项指标明显好转,库存消化至1-2月,渠道价格理顺,梦6+省内消费者已经逐渐接受,目前省内终端售价稳定在620元以上,经销商和终端利润均较高,渠道推力较强。省外公司今年也在加快布局,当前梦6+已在全国市场基本完成渠道、团购的招商,复制省内“一商为主、多商为辅”的经销商体系,强化经销商准入门槛,重塑利益链条,强化渠道推力,当前省外老梦6渠道库存已基本消化完,梦6+势能有望加快释放。此外,公司四季度将推出升级版梦3,采取梦6+替代梦6的方式进行产品升级,将进一步提升渠道利润。展望明年,消费端进一步恢复,公司动销有望持续改善,梦系列预计将实现较快增长,海天基本盘有望稳住,公司整体预计将恢复良性增长。

投资建议:最差时点已过,Q3顺利转正,看好后续恢复良性增长,维持“强烈推荐-A”评级。公司19Q3以来连续四个季度负增长,公司针对渠道问题精准施策,经营及报表压力充分释放,目前库存消化到合理水平,价格体系稳中有升,调整效果逐步显现,Q3收入业绩顺利转正。展望明年,随着消费进一步恢复,公司动销有望持续改善,当前梦6+全国化布局基本完成,势能有望加快释放,叠加今年低基数,明年有望实现较快增速,拉动整体收入实现稳健增长。继续看好梦之蓝品牌力及洋河一流团队能力,略调整20-21年EPS 5.14、5.75,渠道边际改善,值享估值修复,给予21年30x,一年目标价172元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:行业需求回落,省内竞争加剧,省外拓展不及预期。

    关键词:洋河 三季报 白酒板块  来源:招商食品饮料  杨勇胜 李泽明
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