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坚定持有白酒+大众品龙头 年末步入确定性收获期

2017-10-10 14:47  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

投资建议

10 月模拟组合:五粮液(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、天润乳业(25%)。国金食品饮料9 月模拟组合收益+10.9%,显著跑赢中信食品饮料指数的+7.2%和沪深300 指数的+0.38%。

国庆前一周(9.25-9.29)白酒指数上涨3.16%,9 月指数累计上涨6.28%,指数月底最后一个交易日再创23351 点的历史新高。9 月内,消息面中以次高端的消息面对股价的正向作用最为显著,受剑南春核心产品水晶剑提价消息影响,次高端情绪再次得到宣泄,水井坊、山西汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒均有显著好于中信白酒指数的表现。除此之外,基本面或预期较好但估值尚可或前期滞胀的古井贡酒、洋河股份、伊力特、口子窖等个股表现也均好于指数。而一线品种总体表现稳定,茅五泸中茅台表现最好,股价突破500 元再创525.88 元的历史新高,跑赢大盘但跑输白酒指数。总体来看,9 月份白酒板块同整个三季度行情基调基本一致,在一线权重品种稳定表现的“掩护”下,次高端弹性品种引领行情,而后期滞胀低估值个股后来居上,板块总体仍然保持强势走势。

中秋期间量价齐升,三季报预计仍然向好。从终端调研来看,中秋期间量价均保持向好局面,茅台尽管Q3 内大幅放量,但总体仍处于供不应求局面,自营及第三方电商无货为常态;而得益于渠道严格管控,五粮液及国窖1573 终端实际成交价均达到厂商要求。次高端方面,前期剑南春提价举措于国庆期间得到部分执行,核心单品52 度水晶剑终端实际成交价已逼近400 元,相比国庆前提升约20-25 元;受其带动,水井坊臻酿八号实际成交价也上挺10-20 元,大幅放量同时渠道利润同向改善,次高端正处于基本面最好的时期。中秋期间渠道反馈良好,预计三季报仍然是向好局面。

四季度是持有白酒板块的宽松期,尤其11、12 月份,白酒板块大概率有“年末行情”。从历史经验来看,四季度是全年中仅次于二季度的持有白酒板块的最好时期,尤其是11、12 月份中白酒板块取得绝对及相对收益的概率之高在年内仅次于二季度中的5、6 月份。因此我们再次强调,坚定持有白酒板块,耐心持股静待年末行情。

贵州茅台:下半年业绩确定性最强,维持首推位置。Q2 收入端基本保持了与Q1 相近的33%的收入增速,利润端环比Q1 略有提速,收入、利润都略好于市场预期。前期我们一直强调,由于Q2 发货略低于前期预期,因此Q2 业绩部分来自于前期业绩蓄水池的释放。Q3 发货加速,但厂商强力控价局面下终端动销仍然强劲,主要电商无货均为常态,显示出供不应求的局面。Q3 将是茅台年内业绩确定性最强的季度,维持首推位置。

五粮液:飞天批价下行无碍普五销售及价格持续向好。受益于Q2 茅台供货紧缺及批价显著上行,五粮液Q2 动销改善显著,批价亦随飞天批价同向小幅上行。前期茅台批价回调显著,对前期跟随飞天冲高的普五批价压制明显,不过批价在800 元附近基本止跌起稳。国庆前从渠道跟踪来看,由于中秋备货期来临,加之厂商对出货量及价格管控见效,普五批价有所回暖。前期市场担心茅台批价及实际成交价下移对五粮液动销有显著影响,不过近期跟踪来看,由于普五较飞天差价仍然巨大,加之厂商严格的渠道管控,飞天批价下行并无碍普五销售及价格持续向好。

伊力特:Q3 业绩毋需担忧,静待可交债事项落地开启业绩弹性。9 月7 日伊力特正式公告其控股股东拟发行可交换债券,拟发行期限为3 年期,拟募集金额不超过4 亿元。预计此次公司大股东发行可交债目的一方面为满足自身资金需求,另一方面也意在拟引入战略投资者。我们认为,此举为伊力特年初开启改革以来最大动作,可交债落地大概率意味着战略投资者的引入,后续大商合作事宜也有望加速落地,待Q4 可交债正式完成后预计基本面将有望迎来加速好转。近期跟踪来看,品牌运营中心7 月底已正式开启疆外销售,大商谈判仍正常推进,静待可交债正式落地之后的疆外新销售模式大规模铺开,Q3 业绩毋需担心,而Q4 将是伊力特体现业绩弹性的核心时间节点。维持目标价27.5 元不变(对应18 年24-25X)。

非白酒板块方面,10 月推荐组合及顺序与9 月相同,分别为:中炬高新、天润乳业、伊利股份、双汇发展。中炬高新(费用推动行业高成长持续,Q3 业绩端仍有超预期可能)、天润乳业(Q3 收入有望持续45%以上高增长,新品“芝士力量”有望成为新爆款)、伊利股份(Q2 收入增速提速,Q3 有望延续向好态势)、双汇发展(估值优势明显、安全边际强)。

中炬高新:费用推动行业高成长确定性持续,17H2 业绩端仍有超预期可能。厨邦费用投放节奏采取跟随海天战略,自17Q1 开启本轮费用投放高峰,同时叠加提价因素,17H1 收入端取得近22%增长。考虑到16Q3 低基数以及17Q2 销售端有所留力,中炬高新17H2 收入端仍大概率保持20%上下增速,而利润端尽管16H2 基数较高,但预计利润端表现仍大概率好于收入端。本轮行业费用投放高峰效果喜人,我们认为下半年趋势将大概率持续。目前调味品行业是大众消费品中趋势最为确定的子版块,我们将板块列为大众品推荐首选板块,首选标的为中炬高新,次为海天味业、千和味业。

天润乳业:Q3 有望持续45%以上收入高增长,成长逻辑持续验证。在经历1 年多的市场培育期,疆外市场正进入快速放量期,17H1 疆外市场取得约190%的超高速增长,Q3 疆外仍有超预期可能(预计增速上看170-190%,环比基数上移情况下收入增速不降速),带动整体收入增速有望上看45-50%,同时不排除超预期可能。考虑到公司16Q3 业绩的较低基数,17Q3业绩仍有望实现收入和利润端的双重高速增长,17Q4 预计亦然。公司于近期推出全新三角包低温酸奶产品——“芝士力量”,目前已于疆内商超铺货,渠道反馈良好,有望成为新爆款。

伊利股份:Q2 超预期,趋势向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基数以及需求的回升,特别是乡镇及农村销量超预期。随着公司高端产品继续渠道下沉,Q3 以来尼尔森数据仍保持向好态势,预计全年液态奶依然能保持10%的收入增速。H2 的利润增速超预期,部分由于管理费用的减少,我们认为只是确认的时间点问题,依然维持全年利润同比+13%的预期。目前股价已来到对应17 年PE26-27X,估值吸引力略有下降。

双汇发展:估值优势明显,安全边际强。受制于高价库存,17H1 猪价下降的利好并未完全放映至报表,公司对7-8 月份猪价季节性上涨及鸡肉反弹有所预期,已做适当低价储备。预计17H2 开始,成本优势将逐步反映至利润端。预计屠宰量有望实现>20%的增速,肉制品营业利润将同比增长18%。

目前股价对应17 年PE17-18X, 估值优势仍然明显,安全边际较强。

风险提示:宏观经济疲软 /市场系统性风险/业绩不达预期

    关键词:白酒股 白酒板块  来源:国金证券  于杰/申晟
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