投资建议
9月模拟组合为：贵州茅台(25%)、燕京啤酒(25%)、中炬高新(25%)、伊利股份(25%)。
中信白酒指数本周(8.27-8.31)上涨0.34%，延续前一周反弹趋势，表现小幅好于大盘。由于5、6月份白酒板块累计相对、绝对收益均较明显，白酒板块行情确定性相较前期有所下降，我们建议以防守思路坚守基本面确定的一线白酒和部分低估值地产酒。8月至今白酒板块调整明显，相对、绝对收益均大幅跑输;基本面方面，目前白酒正逐渐进入中秋旺季备货期，短期无数据反馈，因此市场短期处于观望状态，已经到来的中秋备货情况将在很大程度上决定近期板块情绪及估值走向。近期茅台欲加大Q3出货量，我们判断此举有助于稳定板块情绪。我们倾向于认为9月份白酒板块表现将好于8月。建议近期以防守思路坚守业绩确定性较好的一线白酒及顺鑫农业等强势地产酒，如遇市场反弹则可考虑前期跌幅较大的低估值地产酒如口子窖、今世缘、伊力特和低估值次高端品种如酒鬼酒等。
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乳业预计下半年费用投放仍在高位，下半年收入增速好于预期，维持大众品子板块首推，对板块态度不悲观。乳业两强中报收入端情况与我们前期预测接近，伊利Q2业绩下滑也说明年初以来行业费用投放情况未有缓解。不过Q2对于两强而言均将是全年费用高点，判断后期费用情况有望呈现环比走弱、同比走强趋势。此外，两强均大幅调高全年收入增长指引，伊利/蒙牛分别由+13%/+13%调高至+15%/+17-20%，也意味着行业两强短期收入导向格局正式确立。我们认为现阶段乳制品板块估值情况已大部分体现了行业费用提升带来的盈利端压力，此外费用投放加剧带来收入增长及市占率提升更加确定，利好于长期龙头盈利能力回归，因此我们将乳制品板块列为近期大众品子行业首推，对板块态度好于市场悲观态度。
中报显示啤酒行业整体趋暖显著，高端格局生变不改行业ASP提升大逻辑。受年初行业提价潮及行业整体性竞争趋缓带来的费用下滑带动，啤酒行业今年上半年基本面回暖显著，中报显示主要企业收入及利润端均有显著好转。尽管近期华润与喜力中国区业务整合引发市场对高端啤酒市场竞争加剧的担忧，但我们认为这并不妨碍行业整体ASP提升的大逻辑，今年上半年华润/燕京/青岛/重啤/珠江啤酒ASP分别同比提升13%/5.9%/3.5-4%/3.7%/1.7%，整体性竞争趋缓已是大趋势不可逆转，而高端市场的争夺将有望是行业“最后一战”。建议重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的华润啤酒及潜在影响相对较小的燕京啤酒。
18年费用扩张边际减弱，叠加结构上行带来的毛利率上行，调味品板块仍有望受宏观经济影响较小于中短期内维持收入及利润端的中高速增长，是短期防守的上佳板块，首推中炬高新。17Q2低基数导致18Q2增速弹性显著放大，美味鲜18Q2收入增速近19%。18H1美味鲜净利率同比提升约1.8ppt，预计扣除18Q1提价影响后仍然同比增长近1ppt，为全年净利率提升打下基调。公司近期修改公司章程，我们认为这将利好未来前海人寿入主推动公司改制和管理层长期激励措施完善。同时，中炬高新相较于海天估值差仍然显著，维持调味品板块首推。
白酒板块
贵州茅台：全年业绩增长确定，维持战略首推地位。尽管18Q1茅台出货量低于预期，但全年来看量(预计+5%以上)价(预计20%左右)增长仍然确定，叠加系列酒弹性(预计40%以上)，我们认为茅台18年收入增长仍在30%上方。公司18H1营业总收入350亿元，同比+37%，折合18Q2单季度营业总收入+43%，相比18Q1的+32%仍有提速。茅台飞天近期一批价已站上1750-1780元的高位，显示茅台即便在淡季也仍然处于绝对卖方市场地位。同时，近期公司将加大Q3发货量，预计8、9月将至少投放7000吨，并且经销商可提前于8月底执行9、10月计划。基于茅台是整个白酒行业逻辑运行的决定要素及板块中业绩确定性最高的基本面，仍维持战略首推地位。
五粮液：近期停货挺价效果良好，Q2收入、利润增速基本接近Q1。18年五粮液销量预计2万吨(+20%)、新增量全部为计划外，均衡策略下量价齐升，这是茅台18年增量有限的大背景下最适用的量价策略。18年将是浓香型高端白酒关键一年，将是抢占高端增量市场的最好时机。由于目前普五订单已超全年计划量，但市场批价相较于公司及渠道期望有一定距离，因此前期公司暂缓接受普五订单，应意在旺季前进一步挺价。停货对批价提振效果也较为明显，大部分地区普五批价相比前期上涨10-20元不等，最高已达到830元附近。前期定增正式落地终将公司、管理层及经销商等多方利益成功捆绑，同时我们认为公司改革举措未来将逐步落实，五粮液今年基本面有望呈现逐季度向好态势。
酒鬼酒：趁势而上、全力加速，21X次高端中最低估值品种。新管理层上任后，推进了内部管理体制机制的完善、品牌和产品线的梳理、产品结构的优化，省内外销售战略的明确、激励机制的优化和历史遗留问题的解决，共同促进近年业绩持续攀升。2018年Q1得益于酒鬼酒超级大单品内参和高柔红坛增速迅猛(+35%/+80%以上)推进高档产品(酒鬼+内参)占比提升，营收和净利分别实现46.1%和68.9%增长。尽管18Q2增速37%相比18Q1未有提速，但考虑到公司国企体制以及中粮集团董事长近期发生变更，我们认为18H2酒鬼酒仍大概率保持40%以上增长态势。2018年新管理层将延续2017年在产品结构、渠道建设、品质、营销和人才建设等方面的既定战略，同时加速进行激励机制改革，分层推行绩效与超额利润分享机制。我们认为酒鬼酒未来几年将持续高增长，同时酒鬼酒作为中粮酒业旗下唯一上市公司平台，有望受益于中粮集团及中粮酒业的扩张战略。目前酒鬼酒估值跌至21X，为次高端品种中估值最低。
伊力特：独立于行业的改革推动基本面加速品种，Q2如期开启基本面加速，近期拟发行可转债再次体现公司发展坚定意图。本届春糖会，伊力特以品牌运营中心为出疆平台，以特曲/老陈酒/老窖/伊力王等价位带区隔明晰的新老产品群开启内地市场招商，品牌运营中心平台18年大概率将体现公司改革弹性，近期调研显示品牌运营中心招商已有显著成效、新招商数量有数十家之多，半年报显示招商效果显著，18Q2疆外实现收入近8000万元。得益于疆外持续招商以及华龙祥等大商贡献，我们对于今年下半年疆外业务增速保持乐观预期，叠加疆内业务10%左右的稳定增长，我们认为下半年整体收入增速仍大概率维持在20-30%一线)。我们认为伊力特18年大概率取得20%以上收入增长，近期受大盘及白酒板块大幅调整影响，目前估值仅17X，这一估值水平在白酒板块中仍属偏低水平，安全边际充足。近期公司拟发行总融资额不超过8.76亿元的可转债，进行产能扩张及技改，坚定发展意图再度表现无疑。
啤酒板块
燕京啤酒：三大主销区全部提价，18年有望开启利润弹性。燕京啤酒在其三大主销区——北京、广西、内蒙全部开启了提价动作，非核心区域浙江也有提价动作。继年初北京市场清爽提价30%、浙江仙都本生提价5%之后，2月份广西漓泉及内蒙雪鹿也执行了提价(预计5%左右)。调研显示，河北市场也已提价(燕京在河北市场市占率约为20-25%)，这说明在非强势市场燕京也已开启提价。就目前可知的提价动作预计将覆盖超过200万吨量能，预计占燕京全年总销量的50%左右。今年上半年燕京量跌价升，收入仍维持正增长，扣非净利润增长超30%，盈利能力开始逐渐恢复。啤酒行业历经4年产销量下滑，年初提价已标志着行业竞争格局发生了新的变化，行业竞争趋缓、利润导向将更加明晰，在这一大背景下，我们认为燕京新任管理层也将秉持这一行业共识，积极推动公司治理结构向好改善、成本优化、费用压缩，有望开启燕京盈利端改善的新时代。
风险提示：
宏观经济疲软——经济增长降速将显著影响整体消费情况 ;
业绩不达预期——目前食品饮料板块市场预期较高，存在业绩不达预期可能;
市场系统性风险;等。
