投资要点
周观点：白酒方面，近期市场担心两个问题，即禁酒令的扩散以及茅台加大发货量进而影响一批价，我们认为目前公务消费占比仅5%左右，因此今年政策限制对白酒的实质性影响极为有限，更多是市场情绪的波动。近期茅台稳健策略持续加码，短期可能对批价有所压制，但未来2-3年茅台供需偏紧的结构无法改变，其批价仍旧延续上行趋势。从近期出炉的中报来看，汾酒、口子窖、古井等业绩均超预期，名酒基本面继续表现强劲，同期三线非名酒业绩表现平平，部分酒企二季度收入还是下滑的，反映出行业分化成长的趋势愈加明显，继续看好未来2-3年名酒高景气周期。短期板块回调正是积极配置之时，继续重点推荐贵州茅台、山西汾酒、口子窖、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等。食品方面，平台型调味品龙头中炬初见雏形，长期高增长有望延续。整体来看，白酒估值提升对食品板块的示范效应逐步体现，建议聚焦子行业趋势向好的龙头品种，重点推荐中炬高新、海天味业、伊利股份;其他细分子行业龙头，推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品、H&H 国际控股。
白酒观点更新：名酒基本面仍旧强劲，短期调整不改行业向好趋势，坚定配置。受禁酒令因素影响，本周白酒板块出现回调，我们认为今年限制三公消费白酒的行业环境已与2012年有本质差异，经过3年多的行业调整期，目前白酒行业三公消费占比已由39%大幅下降至5%，因此从需求端来看今年政策对白酒行业影响极为有限，短期更多的是市场情绪的波动。从近期出炉的中报来看，汾酒、口子窖、古井等业绩均超预期，名酒基本面继续表现强劲，同期三线非名酒业绩表现平平，部分酒企二季度收入还是下滑的，反映出行业分化成长的趋势愈加明显。整体来看，三季度茅台发货量和处罚经销商力度均在加大，短期批价存在一定压制会影响上涨节奏，但我们认为未来2-3年茅台供需偏紧的格局无法改变，拉长看其批价上行趋势不改，继续看好未来2-3年白酒景气周期。短期板块回调正是积极配置良机，继续重点推荐。
贵州茅台：稳健策略集中实施，中长期批价仍将保持上行趋势。近期公司稳健策略持续加码，如发货量加大、云商平台按照1299元价格供应量大幅提升、经销商管控力度加大等措施集中实施，我们认为短期飞天茅台一批价将有一定压制，但基于未来2-3年茅台供需偏紧的格局，预计中长期批价仍将保持上行趋势。目前上海、深圳等地飞天茅台一批价在1480元左右，经销商渠道库存普遍很低，我们认为茅台酒价格稳步上行对厂家、消费者乃至整个白酒行业的发展环境都是有利的风向标。考虑年内可预期的批价水平，我们认为飞天茅台已具备充分的提价基础，若明年提价落地将有望驱动业绩加速增长，综合供需格局因素我们认为未来3年茅台收入复合增速可达20%以上。
山西汾酒：国改进度有待加快，业绩有望持续超预期。山西汾酒是我们的核心持续推荐标的，我们在2016年12月12日发布深度报告《调整结束，加码成长》重点推荐山西汾酒，2017年以来又以多篇公司和行业跟踪报告持续重点推荐。公司中报收入增长41.18%，净利润增长67.63%，均略超市场预期，今年以来公司改革举措不断落地，内部机制得到明显优化，高端产品青花瓷系列亦充分受益次高端酒高景气周期，业绩持续加速增长。根据渠道走访，7月产品动销继续强劲，有望持续超预期。近期国改氛围不断升温，下半年十九大来临之际地方国改进程有望加速突破，我们认为汾酒作为山西省国改排头兵亦有望加快改革步伐。从公司激励举措来看，年度超额完成目标对应的配套现金奖励机制将会强化业绩释放动力，我们认为改革大力推动下公司内部经营活力将不断得到激发，后期业绩加速增长依旧值得期待。
徽酒：分化成长趋势清晰可见，重点推荐双寡头口子窖+古井贡酒。我们对徽酒保持紧密渠道跟踪，通过多篇公司深度和行业跟踪报告对徽酒双寡头口子窖和古井贡酒进行重点推荐，核心逻辑在于省内消费升级趋势堪称行业典范，两者共享本土优势、尽享消费升级，且短期消费升级尚无明显天花板，省内具备充足成长空间，省外扩张逐步好转。近期中报披露业绩均超预期，我们持续重点推荐。1)口子窖：二季度产品结构升级叠加费用管控效率提升驱动业绩大超预期，预收款环比提升，各项报表数据均表现抢眼，且中报证金新进成为前十大股东。省内渠道下沉潜在市场空间充足，省外上半年收入回归两位数增长，且省外华东、华南等区域具备长期消费基础，未来增量空间值得期待。目前高盛所持股份已减持至3.8%，且减持新规出台后股价压制风险基本稀释完毕，短期估值有望加速修复。整体来看，口子窖上市较晚使得市场对其认识并不充分，其品质突出稳定，香型创新差异化，稳健风格透视独特经营哲学，是良好的中长期投资品种。2)古井贡酒：中报利润端超预期，主要是高额费用率有所下行，黄鹤楼并表贡献收入3.5亿元，我们预计全年完成业绩承诺基本无忧;古井本部收入增速2%，主要是省外第一大市场河南区域进行产品结构和区域划分调整所致，预计下半年省外增速将逐步回升;二季度毛利率同比下降，主要是毛利相对偏低的黄鹤楼并表因素影响。公司换届完毕，整体管理层团队仍旧稳定，公司整体士气高涨，管理层战略眼光长远，中长期成长路径依旧清晰，好公司值得坚定持有。
中炬高新：平台型调味品龙头初见雏形，长期高增长有望延续。公司中报业绩整体符合预期，盈利能力显著提升主要得益于核心产品提价、阳西基地占比提升及管理效率改善。我们半年来的渠道跟踪显示，Q2 产品动销旺盛，目前渠道库存水平仅一个月左右，部分地区出现断货现象，低库存背景下三季度动销旺盛趋势有望延续，预计7月收入有望实现35%以上增长，全年收入有望保持20%增长。当前公司对小品类调味品投入资源较多，盈利贡献有限，预计新品培育期结束后盈利贡献将恢复正常水平，未来品类多元化亦有望加速推进，长期增长空间十足。
2017年8月推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、海天味业。
当月内四者涨幅分别为5.95%、2.45%、-4.05%、5.78%，组合收益率为2.53%，同期上证综指涨幅为1.79%，组合跑赢上证综指0.74%。
综合各细分子行业变化，我们9月推荐组合为：贵州茅台、山西汾酒、口子窖、中炬高新、H&H 国际控股(1112.HK)。
投资策略：白酒首选茅台、汾酒、口子窖、五粮液、老窖、古井，啤酒聚焦重啤，食品优配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王，港股配置H&H 国际控股。白酒方面，行业分化成长逻辑持续强化，继续重点推荐茅台、汾酒、口子窖、五粮液、老窖、古井、洋河、水井坊等，积极关注沱牌、酒鬼;食品方面，聚焦行业趋势向好的龙头，推荐中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王、H&H 国际控股(1112.HK)。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级不及预期、食品安全。
