投资要点:
高端白酒板块调整与市场风格变化一致。上周各主要指数涨幅:上证综指涨0.80%、深证成指涨0.32%、创业板指涨0.96%;上证50 跌0.25%、中证500涨1.43%、中证1000 涨2.11%。主要行业指数:有色涨7.37%、煤炭涨4.96%、钢铁涨4.70%;消费跌3.31%、中证白酒跌3.63%、家电跌2.68%、医药跌1.63%。食品饮料行业指标个股:五粮液跌6.93%、海天味业跌6.65%、古井贡酒跌5.79%、伊利股份跌5.47%、泸州老窖跌4.61%、贵州茅台跌4.06%、双汇发展跌2.86%、洋河股份跌2.50%。由此可见:上周“漂亮50”集体失色,中小盘股更为活跃;消费板块整体回调,而前期沉寂的周期板块强劲反弹;除高端白酒外,食品龙头与大众白酒跌幅同样明显。
消费税加码的消息给板块短期调整提供了理由。7 月5 日,国家税务总局到茅台集团开展消费税调研工作。近期国税总局也要求地方国税局加强消费税监管。我们认为白酒行业是国家重要税源之一,在宏观经济疲弱的环境下,被加强监管符合情理;我们预计此次监管重点在税基认定(对外售价60-70%),税率暂不会调整(从价税20%、从量税0.5 元/500ml);假设白酒公司均被波及,实际影响也有限且是结构性的,如山西汾酒(16 年税率16%)基本已达到标准要求,贵州茅台16 年大幅上调后(13%)影响也较小,徽酒四家上市公司(11-13%)接近标准;按30%的净利率测算,税率提高1 个百分点当年净利润增速减少约3%,我们判断不影响下一年增速。
高端白酒基本面依然强劲,食品饮料中最佳。2017 上半年,茅台集团实现营收(含税)309 亿元,同比增长31.16%;利润总额155.18 亿元,同比增长24.38%。从今年一季度的集团和股份公司数据对比来看,二者数据虽不完全同步但趋势比较吻合。一季度茅台集团含税收入159.66 亿元(不含税收入137.29 亿元),同比增长24.25%;利润总额69.99 亿元,同比增长13.08%。股份公司第一季度营收133.09 亿元,同比增长33.24%;净利润61.23 亿元,同比增长25.24%。对比可知:上半年茅台集团营收和利润情况均高于第一季度;第二季度含税收入150 亿元,利润总额85 亿元,淡季不淡,加速增长。
估值未见泡沫,长期稳健首选。在2016 年和2017 年的行业投资策略报告中我们都提出“可选优于必需”的判断。高端白酒是食品饮料行业里唯一具有可选消费特征的子行业,也是唯一具有量价齐升明显趋势的子行业。尽管2016 年以来股价上涨明显,但目前估值水平与国际水平相当,成长性却显著优于后者。我们建议把高端白酒龙头公司作为底仓品种,除非行业基本面出现重大利空,否则应长期持有而不是频繁波段操作。继续推荐贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖。
不确定因素。消费税加强监管、投资风格切换、宏观经济和房产价格下行。
