近期茅台政策频出，不但允许经销商提前执行四季度配额，同时与阿里苏宁等头部电商的合作落地，预计茅台批价快涨势头得以控制，近期将稳中略降，利好真实消费及三季度报表，考虑到紧缺的供需格局，以及电商及KA更多开拓新消费者，看至年底批价空间仍将稳定，高端白酒景气度仍将延续。白酒板块继续首推高端茅五泸，精选个股古井、今世缘。食品板块龙头仍具较高性价比，“有点瑕疵”而估值压制的品种配置价值突出，标的上首推伊利、海天、中炬，建议关注榨菜左侧机会。
报告正文
茅台多重举措出台，保障批价稳定，高端白酒景气度有支撑。近期茅台政策频出，允许经销商提前执行四季度配额，同时与电商直营合作落地，短期有助于平抑批价快涨势头，利好真实消费，预计近期批价将稳中略降，本周末跟踪渠道反馈，各地批价回落至2300-2350间，同时利好三季度报表，稳定增长有保障。展望年底批价，考虑到飞天年初以来发货量与终端需求量的较大缺口，以及KA及电商供应，会由于高价差，吸引更多增量消费者参与至抢购活动中来，传统消费人群的购买需求仍无法被充分满足，若四季度发货节奏未能跟上，批价仍有可能重回高位，建议公司提前规划，加快直营及电商放量，并允许经销商提前执行来年计划，稳定批价利好真实消费，利好行业景气度延续。
重点公司跟踪：1)今世缘：中秋维持较高增速，增长势头延续。草根调研反馈，中秋旺季动销良性，批价小幅提升5-10元，费用政策较为平稳，今年更多投到渠道及终端建设。公司经销商回报丰厚，渠道正循环，步入红利释放期，当前省内市占率仍低，未来2-3年增长的持续性及确定性均较高，维持“强烈推荐-A”评级。2)酒鬼酒&三只松鼠快涨简评：风险偏好提升催化，休闲食品板块效应凸显。本周酒鬼酒市值突破120亿元，股价快涨归因于风险偏好推升下的资金推动。高端内参今年成立经销商专营公司，三季度动销良好，库存维持合理。三只松鼠本周市值一度突破300亿，作为行业龙头效率一流，线下开店扩展值得关注。3)本周推荐阅读我们最新乳制品定量深度：《品类趋势与企业决策》，报告分析液态奶分品类的发展趋势、盈利能力、企业决策，认为“低温百花放、常温胜者王”有着背后的产业逻辑，对投资和企业战略决策均有帮助，建议阅读!
投资策略：高端白酒仍是板块首选。1)白酒板块：茅台政策有助延续行业景气度，高端仍是板块首选。茅台提前执行四季度计划，提升市场预期。行业仍处于分化状态，高端价格带增长确定，次高端分化明显，区域龙头表现强势。茅台批价预计仍有上行空间，我们继续重申坚守板块估值切换，首推确定性和性价比兼具的高端茅五泸，推荐升级+集中长期逻辑持续演绎，精选区域龙头古井、今世缘。2)食品板块：龙头配置价值突出，关注预期改善。龙头长期持有市占率仍在提升，仍具较高性价比。“有点瑕疵”而估值压制的品种，在基本面改善后有望估值、业绩同步提振。在前期市场预期回调之后，配置价值已经突出，我们首推伊利、海天、中炬，榨菜基本面处于触底阶段，建议关注左侧机会。
风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升
一、渠道调研周周鲜：茅台放量后批价略回落，五粮液国窖批价平稳
茅台：本周末部分经销商报价回落至2300元，与茅台本周下发提前执行四季度配额效果有关，渠道反馈大多数经销商10月配额已经到货。
五粮液：部分区域普五批价仍在930元左右，经销商顺价周期下信心仍充足，库存保持一个月左右健康水平。
国窖：完成全年收款任务后，经销商涨价预期，1573批价稳定在780元左右，库存在两个月左右合理水平。
二、多重举措出台，保障批价稳定，高端白酒景气度有支撑
贵州茅台：多重举措出台，保障批价稳定，高端白酒景气度有支撑。
事件：(1)本周茅台酒销售公司下发通知，要求经销商在9月提前执行四季度剩余计划和配售指标，并确保9月份发货完毕。(2)电商直营招标结果公示，天猫商城和苏宁易购入围，预计合计额度在300吨左右(前期招标三家电商直营平台，共计400吨额度)。
点评：
多重举措出台，保障批价稳定，利好真实需求及三季度报表。近期茅台政策频出，允许经销商提前执行四季度配额，同时与电商直营合作落地，短期有助于平抑批价快涨势头，利好真实消费，预计近期批价将稳中略降，本周末跟踪渠道反馈，各地批价回落至2300-2350间，同时利好三季度报表，稳定增长有保障。符合我们前期报告的预判(详见7月底报告《茅台近期批价跟踪及思考》)。
若四季度发货节奏未能跟上，批价仍有可能重回高位。展望年底批价，考虑到飞天年初以来发货量与终端需求量的较大缺口，以及KA及电商供应，会由于高价差，吸引更多增量消费者参与至抢购活动中来，传统消费人群的购买需求仍无法被充分满足，若四季度发货节奏未能跟上，批价仍有可能重回高位。
建议做好Q4发货规划，利好真实消费及行业景气度延续。建议公司提前规划，加快直营及电商放量，并允许经销商提前执行来年计划，稳定批价利好真实消费，利好行业景气度延续。
三、重点公司跟踪：今世缘中秋维持较高增速，增长势头延续
今世缘：中秋维持较高增速，增长势头延续。草根调研反馈，经销商中秋备货积极性较高，旺季动销良性，批价小幅提升5-10元，节后库存略有提升，预计十一前将消化至合理水平。公司中秋费用政策较为平稳，今年以来随量费用有所减少，更多把费用投到渠道及终端建设上面。分区域看，南京三季度渠道费用略有控制，主要系公司主动控制增长，保证良性发展，增速预计环比略有放缓，盐城二季度调整结束三季度将恢复增长，预计公司三季度仍保持较高增速。我们认为，公司厚积薄发，产品保持高利润率，持续坚持团购模式培育消费者效果显现，内部团队及经销商回报丰厚，渠道正循环，步入红利释放期，公司当前收入体量较小，省内市占率仍低，增长空间较大，未来2-3年增长的持续性及确定性均较高。维持19-20年EPS 1.15和1.38元，给予20年25X，目标价35元，维持“强烈推荐-A”评级。
酒鬼酒&三只松鼠快涨简评：风险偏好提升催化，休闲食品板块效应凸显。本周酒鬼酒快涨，市值突破120亿元，高端内参今年成立经销商专营公司，放量驱动保障全年业绩(详见我们8月报告：《高端重塑促高增长，未来仍看战略执行力》)，从近期渠道跟踪看，内参三季度动销良好，库存维持合理，近期股价快涨，更多归因于风险偏好推升下的资金推动。三只松鼠本周市值一度突破300亿，我们认为，从产业发展逻辑看，公司作为休闲零食龙头企业，效率一流，线下开店扩展值得关注，市场近期给予三只松鼠较高估值溢价，主要系休闲食品板块近两年上市公司增多，板块效应愈发明显，三只松鼠享有龙头+次新估值溢价。
本周推荐阅读我们最新深度乳制品深度：《品类趋势与企业决策》。核心结论如下：品类趋势：我们预计将会呈现常温收割、低温酸整合、巴氏割据发展的局面。论生意本质，常温和低温酸都是全国品牌最终可以整合的品类，但当前龙头渠道结构不够完善，竞争力和整合力偏弱。巴氏奶由于渠道独占，因此格局呈现区域一家独大，但全国拼盘发展的局面。盈利能力：受到龙头报表的影响，此前市场认为常温盈利优于低温，但是我们发现现阶段全国低温<区域常温<区域低温<全国常温，主因系当前龙头渠道不完善，渠道费用率偏高，而品牌有投入但品牌力不足够强，因此阶段性低于区域企业。一家独大、运营能力较强的鲜奶企业盈利能力较强。企业决策：龙头偏向于常温继续收割，卡位低温酸，根据战略需要布局巴氏的局面。区域乳企在常温领域无利可图，转型低温。看好龙头、具有深耕能力较强的区域乳企、及整合发展的新乳业模式。报告对投资建议和企业战略都有帮助，推荐阅读!
四、投资策略：高端仍是首选，精选中档个股
白酒板块：板块显分化，高端仍确定，精选中档个股。本周茅台提前执行四季度计划，提升市场对三季报预期，催化白酒板块继续走高。近期处于调研密集期，信息反馈较多较杂，不过整体看，行业仍处于分化状态，其中高端价格带增长确定，次高端分化明显，区域龙头表现强势，预计此趋势将愈演愈烈。茅台批价预计仍有上行空间，我们继续重申坚守板块估值切换，首推确定性和性价比兼具的高端茅五泸，推荐升级+集中长期逻辑持续演绎，精选区域龙头古井、今世缘。
食品板块：龙头配置价值突出，关注预期改善。龙头长期持有市占率仍在提升(伊利、海天)，设定合理收益率预期，配置价值依然突出，特别对于长线资金仍具较高性价比。“有点瑕疵”而估值压制的品种，渠道调整周期的榨菜，治理梳理期的中炬高新，有望获基本面改善后估值、业绩同步提振。在前期市场预期回调之后，配置价值已经突出，我们首推伊利、海天、中炬，榨菜基本面处于触底阶段，建议关注左侧机会。
风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升
