投资要点
5 月金股及投资组合超额收益显著：我们5 月金股为口子窖，当月内涨幅超过24%，近期重点推荐的西王食品，市场表现抢眼;5 月投资组合是口子窖、贵州茅台、洋河股份，当月内三者涨幅分别为24.19%、11.59%、15.47%，组合收益率为17.08%，同期上证综指上涨3.60%，组合领先上证综指13.48%。
白酒：继续看好区域强势酒全年超额收益机会。5 月以来，白酒板块表现抢眼，特别是业绩超预期的区域酒，短期涨幅达20%以上，PE 也快速修复至23-25 倍区间，估值与高端酒基本持平，结合近期交流情况，当前市场关注不在明显低估的区域酒后续机会在哪里?我们认为随着区域强势酒业绩全面超预期，今年市场才正式认识到区域市场消费升级的显著趋势，我们继续看好其全年超额收益机会。从全年季度业绩节奏来看，最可能持续高增甚至超预期的就是区域强势酒;行业逻辑来看，区域品牌的消费升级是最健康可持续的，业绩加速增长主要是产品结构换档驱动，特别是徽酒的双寡头升级逻辑可看未来2-3 年，市场对此认知仍不充分，未来业绩存在继续超预期的可能，对应估值水平有望再上一个台阶。淡季茅台价格坚挺，高端酒业绩增长确定性较高，值得长期配置，板块方面继续重点推荐茅五泸，二三线酒口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。
啤酒：青啤换帅催化改善，重视啤酒大年行情。本周啤酒板块大涨7.6%，我们领先市场于2017 年12 月初底部看多并持续重点推荐啤酒板块，提价及改善趋势不断兑现，再次建议重视全年啤酒大行情。5 月17 日，青岛啤酒股公告孙明波不再继续担董事长，选举黄克兴为董事长，聘任樊伟为总裁并兼任制造总裁等职务。我们认为，结合复兴接手公司18%的股权以及本次管理层更换，反映政府态度更为积极，新任管理层思路开放、年富力强，经营管理经验丰富，擅长战略规划，其上位有望改善公司发展，如优化产能(推动关厂进度)和产品结构等。从行业角度来看，今年1-4 月国内啤酒产量1228 万千升，同比增长2.4%，单4 月啤酒行业产量336.2 万千升，同比增长6.1%，行业继续向好。我们依旧坚信：1)提价的周期可以看得更长。提价有三种形态：提出厂价、提产品结构以及缩减费用，去年吨酒价格提升对冲掉了行业成本上涨压力，今年如果成本涨幅不高，利润率则走高，叠加产品提价，行业利润有望加速成长。2)二三季度业绩值得期待。一季度啤酒成本仍处于高位，提价效应体现不明显，二三季度是消费旺季，提价效应有望逐步凸显，当下长三角、珠三角已提前感受到了高温，对啤酒的消费形成拉动。从投资角度来看，若后期青岛啤酒推行产能、产品的优化，板块逻辑更为顺畅，我们认为啤酒的逻辑更像周期，采取吨酒市值估值更为合理，对比国际水平依旧存有较大空间，行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。
食品：西王食品主业改善趋势明确，被低估的底部品种。5 月3 日，我们发布2 篇报告(深度+点评)重点推荐西王食品，近期市场表现抢眼，核心逻辑在于主业发展迎来改善，对应2018 年估值仅19 倍，市值仍被低估，我们继续坚定推荐。根据本周公司股东大会交流情况，2018年食用油方面积极推新品和新网点，网点数量计划新增3 万家至18 万家，预计全年收入和净利润增速可达10%。运动营养品方面，受电商冲击和饮食习惯因素影响，去年以来北美市场收入出现下滑，公司积极调整渠道体系，目前沃尔玛和GNC 两个线下主渠道逐步回归增长通道，预计海外全年收入有望实现个位数增长;国内市场继续保持高增长势头，全年出厂收入目标3 亿元，零售终端收入目标4 亿元。从二季度开始，原材料乳清蛋白成本端下行显现，考虑财务费用的进一步缩减，公司利润端有望更为积极。随着齐星集团担保事件的逐步解决，公司估值有望得到修复。
MSCI 名单出炉，龙头估值体系有望上一台阶。5 月15 日，234 只A股被纳入MSCI 指数体系，纳入比例为2.5%，8 月将提升纳入比例至5%。食品饮料板块纳入标的有10 个，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、海天味业、伊利股份、青岛啤酒、双汇发展、白云山。 4 月以来北上资金持续净流入食品饮料板块，提前布局MSCI潜在标的，核心在于板块业绩增长稳健、持续性较好，与外资配置风格匹配度较高。随着外资逐步进入，国内外龙头估值体系将逐步趋同，具备成长属性且格局占优的龙头估值溢价效应会愈加凸显。
投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐茅台、泸州老窖、五粮液，二三线酒口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品重点推荐海天味业、中炬高新、绝味食品、西王食品，建议重点关注份额不断提升的伊利以及边际改善的蒙牛等。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
