次高端持续扩容，名优酒企顺势扩张。12年行业调整以来，消费升级持续驱动白酒发展，行业需求结构类似细颈瓶，100-300价格带的巨大消费量向上承接，300-500价位产品持续扩容，次高端弹性较大。估算当前行业规模超500亿。次高端多用于商务活动及大众宴请，性价比较高。行业格局稳定，复苏后期竞争加剧，酒企全国化持续推进，资源争夺增加。品牌力、渠道力优秀的酒企将脱颖而出，名优酒企份额仍将扩张。
汾酒改革深入，内部动力十足。17年以与省政府签订任务协议书为开端，汾酒走上改革之路。内部管理层面，优化用人、考核机制，加速长效激励机制(股权激励)及配套措施的落地，激发员工积极性和动力，将公司利益和员工个人利益绑定在一起，为营销策略的落地执行提供了良好的基础。同时引进华润为战投，将在公司运营和市场营销方面带来较强协同效应。
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产品投放有序，市场梯次化推进。汾酒产品采取“抓两头带中间”的策略：青花卡位300-500价格带，以超强品牌力在省外主打商务宴请市场，提高汾酒知名度。波汾性40-50价位，性价比高，迅速跟进全国化扩张。两者带动汾酒氛围，再由老白汾承接消费升级，稳健增长。市场上全国梯次化推进，以山西为基地市场，从环山西市场入手突破，同时布局机会市场，战略清晰。2019年规划巩固山西市场，环山西市场保持合理增速，潜力型市场要求翻倍增长。
重视渠道终端把控，营销配合跟进。2014年以来公司进行渠道转型，加强省外终端建设及地推工作：一方面渠道扁平化，通过全控价模式对经销商进行模煳返利，保证经销商利润，使得渠道覆盖面积大幅增加，18年掌控终端数量几乎翻倍;另一方面增加销售人员，加强地面推广和服务，使得有效终端数量不断转化，从而使得平均单点卖力不断提升。汾酒正处于渠道扩张黄金时期，估计19年大概率仍保持高速增长。
盈利预测与估值：预计18-20年公司净利+50%、+29%、+17%，EPS分别为1.63、2.11、2.46元，对应19年26X。考虑汾酒未来两年业绩增长确定，改革不断深入，具有明显改善预期，首次覆盖给予“推荐”投资评级。
风险提示：宏观经济下行，食品安全问题，市场扩张进度低于预期。
