投资要点
推荐组合：核心推荐五粮液、山西汾酒、舍得酒业、水井坊、伊利股份、中炬高新。推荐贵州茅台、泸州老窖、青岛啤酒。
本周行情回顾：本周沪深300 下跌3.73%，食品饮料行业下跌5.41%，子板块中，葡萄酒跌幅最小，为-1.69%。
周观点(第12 周)：
1. 本周食品饮料行业下跌5.41%，跑输沪深300(-3.73%)，其中葡萄酒(-1.69%)、调味发酵品(-3.02%)、肉制品(-3.38%)跌幅最小。主要由于春节糖酒会期间市场反馈符合预期，增量信息有限，市场催化效应较弱。同时受到中美贸易摩擦等预期影响，市场风险偏好降低，食品饮料重仓股以及前期涨幅较为充分的个股调整明显。
2. 白酒行业观点：本周系成都春节糖酒会期间，各大重要白酒厂家对于17年经营业绩的总结以及18 年的展望大多数符合预期。但市场增量信息不多，对于行业催化效应较弱。同市场各方面进行交流总结后，相对于春节前后市场预期混乱的情况，目前持仓白酒客户一季报预期基本趋于一致。我们认为，在海内外市场不确定性增加、风险偏好降低的情况下，白酒板块受到影响较小，且18 年收益确定性较强，继续看好并推荐名优白酒龙头。本周糖酒会调研，行业基本面景气度仍然向上，中高端白酒供需稳定，风险较小。17 年白酒复苏超酒水产业和资本市场预期，18 年春节相对消费平淡，行业经过17 年茅台上涨带动的补库已经结束，进入平稳消化阶段：名酒集中度大幅提升，中档酒跑马圈地，地产酒陆续退出市场，百姓消费升级趋势明显，18 年难有量价快速提升态势，发改委严控名酒出厂价的高压态势预计持续到下半年，但行业进入相对稳定发展阶段。
3.食品观点：目前伊利股份、中炬高新和海天味业等中大市值股票为机构投资者重仓。近期伊利受到各类传言影响导致市场情绪波动较大，我们认为乳业和公司基本面仍然延续17 年复苏势头，根据草根调研，伊利春节期间核心大区发货口径液态奶同比有15%以上增长，同时销售额市占率仍然快速提升，明显高于行业和蒙牛，龙头地位仍在加强。
4.个股具体情况分析：
【贵州茅台】：目前终端成交价在1520-1550，经销商普遍严守指导价格1499，价格良性稳定，市场炒作减少，维持前期预测，预计1Q18 收入利润增速在40+%。
【五粮液】：我们预计1Q 收入和利润增速均为30%，访谈大量经销商批价在810-820元带票，但利润空间不够，厂家依旧在进行控量保价，春节后厂家发货较少，批价上行压力大。
【水井坊】：春节动销良好，叠加17 年同期低基数+18 年提价，我们预计1Q18 收入增速在70-80%区间延续高成长。成熟市场公司主推典藏和井台装，预计拔高品牌高度，带动产品结构占比提升。费用整体投入可控，门店政策精细化和执行力继续升级。
【泸州老窖】：我们预计1Q18 收入利润增速分别为25%、30%，调研最超预期的是渠道的扎实程度，17 年1573 销售量是 6000 吨收入达80个亿，出厂口径含返利700 元，终端价840 元有利可图。目前老窖实际情况明显好于报表，1Q18 华东就完成了17 年全年任务量，未来名酒中最值的重点关注的就是老窖。
【山西汾酒】我们预计1Q18 收入利润增速分别为45%、50%，华润入驻后带来的协同效应预计需要一段时间才能显现。汾酒依旧是次高端最品牌力最强的标的，今年全面顺价后渠道张力明显，动力十足，成为品牌力和渠道利润两者平衡下渠道最好的选择之一。
【舍得酒业】公司交流内容较少，投资者关心的定增进度不明朗。春节期间动销良好，库存水平政策，3 月新财年开门红经销商集中打款，1Q 收入增速我们预计可达50%。
【洋河股份】春节期间动销良好，梦之蓝继续保持高速增长。我们预计省内已完成全年任务50%(含订单)。一季度预计销售同比增长可达20%以上。
【伊利股份】：伊利股份最新调研：17 年业绩稳健增长，我们预计17 年收入可达到双位数，18 年春节效应可期终端需求复苏+消费升级驱动。分产品看，安慕希预计17 年收入达一百亿，增速30%以上;金典收入增速15%左右;低温奶收入占比约10%，其中畅轻有两位数的增长。新品植选豆乳1 月推出，满产情况下毛利率可达到40%以上，大豆饮品千亿行业规模，看好包装豆乳未来前景。分季度看，公司收入增速一季度3%、二季度20%、三季度18%，四季度收入增速预计略有回落，主因18 年春节比去年晚19 天，经销商备货时间延后影响。春节动销不错，进销商打款积极。根据调研，公司常温液奶在1 月市占率大概35%，同比提升，春节促销主要在安慕希、金典等大单品有节庆优惠，其他品类促销较少，产品货龄较新鲜，需求旺盛。18 年原奶价格温和上涨，收入小幅承压，但买赠促销有望减弱。我们认为结构升级+促销减弱大概率可抵消成本影响，加之公司奶粉收入占比有望提升，毛利率还有小幅上升空间。销售费用率长期看有望下降，其中广告费用率稳定，促销费用率有望减弱，利润的弹性更大。我们预计18 年收入增速为15%左右，利润增速在25%—30%之间，合理估值区间为25-30 倍。
【中炬高新】：根据草根调研，我们预计公司17 年调味品收入(税前)可能超40 亿，同比增速近20%，测算4Q17 营收增速约22%。受益于春节时间错配，渠道调研反馈18 年春节旺销，估计1 月份收入同比增速约20%+，实现开门红。考虑到1Q17 高基数效应，应对1Q18 有合理预期，我们预计1Q18 营收增速10%-15%。
【桃李面包】(核心推荐)：1) 烘焙行业增速快，集中度低。烘焙行业近3000 亿市场规模，5 年复合增速15%以上，CR4 不足10%。桃李采用“中央工厂+批发”模式，全国快速扩张，全球仅有此模式大市值公司，已形成 27 家中心城市及周地区销售网络，渠道壁垒强。2) 四季度业绩拐点已现，市场扩张成效显著。公司业绩快报17 年收入 40.8 亿元，+23%;净利增长18%。单四季度营收20%+，源于7 月提价及产品销量增长，以及渠道深耕和新渠道拓展。净利增速40%+，主因华南和天津工厂开工率提升，折旧减少，费用投放比原计划少。3)公司已迎来业绩拐点。我们预计 17-19 年 EPS分别 1.09、1.42、1.84 元，净利同比增 18%、30%、30 %，预计一季报收入增速20%，利润增速50%，桃李面包经营模式佳+运营能力强+全国化扩张，处于高速发展黄金期，强烈推荐。
6.风险提示：食品安全风险，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。
