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山西汾酒:Q2净利率提升业绩弹性大 全国化进入收获期

2021-08-27 08:15  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司Q2收入业绩增长73%/239%,位于快报披露中位,预收款及现金流表现靓丽。分产品看,H1青花预计翻倍以上增长,青花占比不断提升。分区域看,省内平稳增长,省外快速增长,21H1占比达61%。展望H2,公司全年任务完成难度低,下半年将更有精力完成市场调节,稳扎稳打夯实渠道建设。中长期来看,次高端行业快速扩容,汾酒全国化扩张进入收获期,我们维持21-23年EPS 4.59、5.87、7.50,给予目标价400元,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

Q2收入业绩增长73%/239%,位于快报披露中位,预收款及现金流表现靓丽。公司21H1收入121.2亿,同比+75.5%,归母净利润35.4亿,同比+117.5%。其中21Q2单季收入47.87亿,同比+73.2%,归母净利润13.62亿,同比+239.4%,业绩符合快报披露中位。21Q2末合同负债(原预收款)32.59亿,同比+52%,环比Q1增加3.29亿,经销商整体打款积极性较高,Q2销售回款62.71亿,同比增长73.9%,经营净现金流19.1亿元,增长74.06%,回款及现金流表现靓丽。产品结构升级推动毛利率提升,Q2费用率下降,税金率下降,净利率大幅提升。公司21H1毛利率75.0%,追朔调整后同比+2.0pct,其中21Q2毛利率77.2%,追朔调整后同比+3.8pct,主要系产品结构升级所致。调研反馈,青花系列收入近40亿,预计上半年翻倍以上增长,巴拿马、老白汾收入35亿,增速相对较缓,玻汾收入35亿,增速保持稳健,青花占比不断提升,产品结构持续升级。费用端,21Q2销售费用率14.89%,追朔调整后同比-1.38pct,主要系山西及环山西市场进入收获期,费用投入减少所致,管理费用率4.95%,同比-3.03pct,税金及附加比率18.33%,同比-7.53pct,主要系税费季度间缴纳节奏不同所致,去年受疫情影响税率偏高。归母净利率28.44%,同比大幅提升13.92pct,主要系毛利率提升与费用率的下降,业绩弹性较大。

分区域看,省内平稳增长,省外快速增长,21H1占比达61%。公司21H1省内收入47.18亿元,同比+27.4%,省外收入72.94亿元,同比+96.9%,公司全国化稳步推进,21H1占比达60.7%。环山西进入收获期,费用投入下降,依旧维持较高增速。调研显示,山东市场费用投放由17年25%下降至21H1不足10%,上半年依旧翻倍以上增长,京津冀、内蒙、山东等市场也有60%以上增长。长江以南市场持续投入,江浙沪皖粤翻倍以上增长,公司势头正足。21Q2末经销商数量3147,增加251家,主要是汾酒省外及竹叶青酒经销商增加,同时成熟区域经销商结构也在不断完善。

预计H2夯实渠道建设,优化经销商结构,持续推进南方市场拓展,预计H2收入增速20%以上。展望H2,公司全年任务完成难度低,下半年将更有精力完成市场调节,稳扎稳打夯实渠道建设,同时不断优化现有经销商结构。区域拓展方面,公司全国化步伐不断提速,下半年继续攻克南方市场。全年有望在完成30%的基础上有一定超额增长,预计下半年收入可以实现20%以上增长。

风险提示:长江以南市场拓张不及预期、高端产品消费者培育不及预期,行业需求下行。(原标题:【招商食品】山西汾酒:Q2净利率提升业绩弹性大,全国化进入收获期)

    关键词:汾酒 半年报 白酒股  来源:招商食品饮料  于佳琦
    (责任编辑:程亚利)
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