对于估值和股价并不便宜的贵州茅台，陈继豪和杜可君一再表示，他们坚定看好贵州茅台未来的成长逻辑，而董宝珍则坚持认为，在贵州茅台的带动下，白酒产业和白酒股票已经陷入“癫狂”，“现在绝大多数的白酒股估值都已经超过了30倍，甚至50倍，山西汾酒竟然达到了60倍市盈率，这样的高估值本身就是很危险的，稍有风吹草动，后果将不堪设想”(见表1)。
《红周刊》记者了解到，目前整个白酒板块的估值较4年前提升了近50%，相对于沪深300指数的估值溢价率更是提升近150%，整体估值水平已经接近2011年高点(见图3)。
“我认为高估值还是需要辩证看待，很多白酒企业年报业绩披露之后，一定会有估值切换的空间;而且估值高低与否，还是应该基于企业的成长速度。”杜可君对《红周刊》记者表示，“如果一家白酒企业能够实现70%的净利润增速，给予它70倍估值也未尝不可。但如果净利润增速只能达到20%，市盈率却又高高在上，那才是真正的危险。”
在采访过程中，董宝珍虽然多次强调自己不为白酒行业的长期成长性而担心，但在短期是否存在泡沫的关键问题上，他还是与以陈继豪为代表的“唱多派”产生了不小的分歧。董宝珍以茅台为例进行分析称，“已经销售出去”的茅台酒其实并没有被端上餐桌，一部分被渠道囤积，另一部分则被那些担心“未来价更高”的消费者提前抢购，“这样做的危险是，一旦遇到未知的‘黑天鹅’，酒价上涨趋势就会停止，仓库中的囤货就会被疯狂抛售，此前形成的价格体系就会崩溃。2012年至2013年发生的白酒价格大崩盘，原因就在于此。”
在董宝珍看来，目前惟有变革白酒销售渠道、实现互联网化，才能让白酒企业重新掌握终端定价权。他指出，现在除了洋河股份之外，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖等绝大多数白酒企业都是经销商“一家独大”，这个模式已经不再适合目前白酒行业的发展。“洋河不依赖于经销商体系，而是依靠5000名渠道员工直达终端，既控制渠道，又控制零售价。因此，我们可以看到，洋河近5年的业绩表现非常稳定，它的崛起并非偶然。”
对于茅台公司的电商渠道茅台商城做出的贡献，董宝珍给予了认可，但同时他也提出“目前，整个白酒行业依然没有实现完全的网络化销售，实现网络化销售的标志就是白酒企业直接掌控定价权。虽然目前很多白酒企业都有电商渠道，但定价权旁落。飞天茅台限价每瓶1499元收效甚微，就是很好的证明。”
对于目前投资者最为关心的白酒行业什么时间会再次面临2012年、2013年那样的回调，董宝珍表示自己无法预知，但如果真的不幸遭遇到“黑天鹅”，整个白酒行业的危机一定会像多米诺骨牌一样由高端白酒快速传导至次高端白酒，以及低端白酒行业中。
董宝珍的说法让《红周刊》记者回想到2012年至2013年爆发的白酒危机，当时酒价崩盘就是最先由飞天茅台的非理性囤货所导致，后随着时间推移，泸州老窖自身出现的问题甚至比贵州茅台要严重得多，导致自己不得不回购经销商手中的白酒。五粮液在当时也同样面临着严峻考验，2013和2014年净利润接连下滑。“白酒危机不仅仅局限在矛盾的源头，在非理性传导作用的推动下，白酒行业将整体面临崩溃，而我们现在最需要做的，就是防止非理性情绪在整个白酒行业蔓延。”董宝珍如果说(见图4)。
未来5年确定性机会很高
就在市场上“多空”双方围绕“白酒癫狂”话题进行激烈争辩的过程中，重仓白酒股多年的林园投资董事长林园则显得较为淡定。早在去年9月接受《红周刊》采访时，林园就对当时的白酒行情进行研判并重点提示了投资风险，“从投资的角度来看，目前的白酒板块并非合适的买入时点，股价涨多了也是一种风险，累计涨幅太大是我不建议买入的原因。”当然，林园也同时表示，他不会卖出长期持有的贵州茅台和五粮液，“持有和买入是两回事，在现在的时间节点上，我并不会选择买入白酒股，但是我持有的白酒股也不会选择在现在卖出。”
如今3个多月过去了，其间，多只白酒股的股价创下了历史新高，林园却表示他并不打算修正此前对白酒板块的判断，“很多人都说白酒板块有泡沫，我认为即使有泡沫也是在泡沫形成的过程当中。我从来不惧怕泡沫，反而一直靠着泡沫来赚钱。所以随着白酒板块越来越热，我还是选择持有。”
对于董宝珍多次强调的“白酒危机”，林园似乎并不担心。林园对《红周刊》记者坦言，他无法判断景气度很高的白酒行业什么时候会遭遇“黑天鹅”，即使出现了“黑天鹅”也是短暂的，毕竟中国的白酒文化是长期存在的，“白酒的成瘾性以及国人独特的餐桌文化是白酒行业长盛不衰的基础，大型基建和房地产行业的持续走热也会催生了白酒行业的高景气度。我相信，未来5年白酒板块的确定性机会还是很高的。”
对于白酒板块目前仍存在分化的情况，康水跃在接受《红周刊》采访时也指出，白酒板块近两年涨势不错，但像酒鬼酒、金种子酒等三线白酒企业仍遗憾“掉队”，“2017年，高端白酒企业和次高端白酒企业股价的整体涨幅居前，而低端白酒企业的股价表现却整体不佳，这就是白酒行业龙头优势固化的具体表现。”同样是对白酒股的配置，杜可君不仅看好贵州茅台的投资机会，对于次高端白酒也有一定的配置，“其实从成长弹性来看，我们更看好次高端。毕竟在白酒消费量有限的前提下，次高端白酒消费人群庞大，受益于性价比，成长机会不容小觑。所以，去年水井坊领涨白酒板块也是有其内在逻辑的。”
